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企業基本面分析怎么寫

外資做多中國 北上資金偏愛大市值核心資產龍頭股

我有好項目找合作資金

企業短期貸款較多

    

  證券市場紅周刊

  本刊記者 林偉萍

  盡管美聯儲已經在7月份實施了預防性降息,但美國經濟越來越顯現見頂跡象,美聯儲進一步降息似乎已無可避免。對比來看,我國持續出臺各類托底經濟的政策,經濟基本面相對穩健。

  與以上情形類似的是,美股市場也在“見頂”,A股市場則讓美國著名的大空頭Jim Chanos(吉姆奇諾斯)結束7年的做空中國股市的行動,因為“中國股市比起很多其他國家來說,已經沒有做空潛能了。”

  事實是,外資正在流入中國的資本市場“做多中國”。

  10月以來,金融改革步伐持續加大,中國對外資以友好之姿“普惠”天下資本。而在此大環境下,作為全球“價值洼地”的A股市場將持續吸引外資的流入。一方面,當前全球進入負利率時代,大量投資債券的海外資金尋求新的投資路徑,而兼具估值和成長性的中國股票市場顯然在全球范圍內吸引著外資的目光。

  截至今年6月底,外資(QFII和北上資金)合計持有A股市值1.2萬億,占A股總市值的2%,對標全球股票市場來看,未來這一數據有望達到10%甚至以上。僅以10月14日收盤A股總市值數據來測算,這一金額就將高達6.2萬億,這意味著A股未來仍將存在數萬億增量空間。

  就個股投資機會而言,海外知名投資人向記者表示,有業績支撐的行業龍頭股,如業績持續增長的“核心資產”類標的,以及代表國家發展方向的新科技龍頭股值得重點關注。

  外資持股市值占比持續攀升 但仍遠低于全球主要市場水平

  外資持股市值占A股總市值比例約為2%,未來5~10年這一比例或將達到10%,資金規模將遠超6.2萬億元。

  近年來,隨著外資流入步伐的加快,外資持股市值和占A股總股本以及流通市值的比重逐漸升高,如2019年6月份外資持股(以進入上市公司前十大流通股東的QFII持倉+北上資金持倉數據為主,下同)市值相較于2016年末增長近3倍,占A股總市值比例攀升至2%。而多位接受采訪的機構投資者表示,參考海外經驗來看,未來5~10年,外資在A股持股市值占A股總市值比或將高達10%甚至以上,這意味著未來流入A股的外資仍將有數萬億的規模。

  以最近三年外資持股數據變化為例。Wind數據顯示,2016年末以來,QFII、陸股通以及外資合計持股占A股總市值以及流通A股市值比例均呈現出正增長或穩增長的態勢。(見圖1)如外資合計持有A股市值,從2016年末的3042.81億元增長至2019年6月底的1.2萬億元,持股市值規模同比增長2.95倍。同期,外資持股市值占A股總市值的比重從0.55%增長至2%,占流通A股市值比例從0.78%增長至2.72%。

  具體來看,北上資金呈現爆發式增長,2016年底時持股市值為1857.16億元,2019年6月底持股市值破萬億,為10405億元,增長4.6倍。同期,北上資金持倉市值占總市值比重從0.34%增長至1.74%,占流通A股市值的比重從0.48%增長至2.35%。相較而言,QFII持股市值增長較為溫和,2016年末QFII持股市值1185.65億元,2019年6月底持股市值1604.69億元,增長35.34%。同期,QFII持倉占A股總市值比重從0.21%增長至0.27%,占流通A股市值的比重從0.3%增長至0.36%。

  上述變化也導致QFII和北上資金持股市值占外資合計持股市值比例出現分化,如北上資金持股市值占外資合計持股市值比例從2016年末的61.03%增長至86.64%,而QFII持股市值占外資合計持股市值比例則從38.97%下滑至13.36%。(見圖2)

  其實放眼全球,當前A股2%的外資持股市值占比量仍存較大提升空間。從國家外匯管理局今年3月底發布的《2018年中國國際收支報告》中可以看到,截至2018年末,美國外資持股占美國股市總份額的15%,日本占比為30%,巴西占比為21%,韓國為33%,我國外資持股占比不僅遠低于美日等發達國家,也遠低于韓國、巴西等新興市場國家。對于當前外資持股A股市場占比較低,前招銀國際資產管理執行董事鄭磊對《紅周刊》記者表示:“外資主動進場配置的前提是,外資對中國經濟有強烈的增長預期。但未來兩三年中國經濟將如何走,是‘L’型還是繼續下探,目前國際資金還沒有形成非常明確的判斷和共識,此外,中美貿易摩擦走向目前尚未明確,外資對A股體制機制等不了解等因素,共同導致目前很多外資對A股仍處于觀望態度。”

  但外資對中國市場的興趣最終將變為真實的外資占比提升,據中金公司測算,隨著A股市場的不斷開放,未來5~10年外資持股市值占A股總市值的比例有望達到10%或以上。如果以10月16日收盤價計算,Wind數據顯示,3692只A股總市值62.16萬億元,10%的資金規模為6.22萬億元,該規模相較于今年6月末外資持倉市值的1.2萬億元,尚存4.18倍的增長空間。

  “個人認為,未來外資持股市值占比達到10%甚至以上是有很大可能性的。”著眼于全球資產配置的高騰國際資產管理有限公司首席投資官李宇在接受《紅周刊》記者采訪時表示。在他看來,一方面,當前全球債券整體利率大幅走低,負利率債券規模高達15萬億美元,而這15萬億美元的資金本身就存在增配股票的需求。另一方面,在全球股票市場中,中國股票估值處于相對“洼地”,中國經濟雖然增速放緩但仍呈現正增長,這將吸引這15萬億美元大幅增加對中國股票市場的配置。從全球重要指數對比來看,A股估值優勢明顯。數據顯示,截至10月17日收盤(以各大國際指數當地時間為準),上證綜指PE(TTM)為13.15倍,在16只全球重要指數中排名第14位,較同期納斯達克指數PE(TTM)的31.86倍、孟買SENSEX30 PE(TTM)的26.65倍明顯低估。

  來自美國的同樣是主打全球資產配置的多夫曼基金董事總經理張景舒,也對《紅周刊》記者表示,“2%的外資持股市值占比肯定是低的,外資投資A股目前還處于初期起步階段,但未來5-10年之后假設外資持有市值占A股的10%,那么疊加A股整體估值的提升,屆時外資持股市值資金規模將遠超6.2萬億元。”張景舒解釋說,中國的散戶大多不具備評判市場估值的能力,隨著外資的進場不斷推高優質股票的股價,2014年藍籌的低估可能會成為歷史。“中國股市的未來上漲預期空間,可以從美國最著名的大空頭Jim Chanos(吉姆奇諾斯)那里得到側面印證,Chanos2011年開始做空中國股市,但到了2018年,他開始逐漸平掉空頭倉位,因為他認為中國的股市比起很多其他國家來說,已經沒有做空潛能了。”張景舒分析說。

  另外,張景舒表示,如果以股票市場總市值和GDP的比例來看資本化率,A股市場的資本化率還有很大提升空間,如當前中國地產總價值60萬億美元、GDP為17萬億美元,股市只有8萬億美元。同期美國地產總價值20萬億美元、GDP約20萬億美元,股市約20萬億美元。

  北上資金偏愛大市值“核心資產”龍頭股

  QFII對優質中小市值個股關注度更高

  外資鐘愛的“前20”個股名單顯示,北上資金對“核心資產”的配置較為明顯,QFII在配置大市值“核心資產”個股以外,對優質中等市值個股關注度更高。

  在外資持續入場的大趨勢下,哪些個股將受到外資的青睞想必是投資者最為關心的話題。僅從當前的外資布局來看,外資對銀行、非銀金融組成的大金融板塊,以及以食品飲料、家用電器為代表的大消費板塊情有獨鐘,持有板塊個股市值均在1000億元以上。以2019年中報數據測算,今年6月末,QFII和北上資金合計持有銀行和非銀金融板塊個股合計市值分別為1372億元和1276億元,持有的食品飲料和家用電器板塊個股合計市值分別為2283.9億元和1259.9億元。此外,持有的交通運輸、電子板塊個股合計市值也均在500億元以上。

  就外資重倉個股而言,《紅周刊》記者分別梳理了2017年年報~2019年中報4個報告期內“外資合計持股市值占流通A股流通市值比例”居前的20只個股名單。記者發現,在這4個報告期中,位居第20名的個股外資持有市值占流通A股市值比例呈現穩定抬升的態勢,這從側面反映出外資對優質龍頭的持續看好。在這4份個股名單中,上海機場飛科電器寧波銀行南京銀行北京銀行福耀玻璃方正證券(維權)、美的集團8家上市公司持續上榜。

  如果拆分為QFII和北上資金“持股市值占流通A股市值比例前20”個股名單,連續上榜QFII前20個股為:南京銀行、寧波銀行、北京銀行、重慶啤酒啟明星辰東方國信華峰超纖。連續上榜北上資金前20個股為:上海機場、恒瑞醫藥、方正證券、美的集團、中國國旅宇通客車。(見表1)

  值得注意的是,上海機場連續4個報告期外資合計持股占流通A股市值比例均在32%以上。“上海機場營業收入持續增長,2018年毛利率則達到了51%,同時由于銷售、管理、財務等費用支出占比極低,其凈利率也達到45%;公司在費用和支出上管控非常優秀,并且公司現金流異常充沛,ROE超過了15%等,這些都非常符合海外資金對優質藍籌的篩選標準。同時,公司獨享上海這個發達地區的紅利;國際航班的占比很高,減少了國內高鐵的競爭壓力,并且國際航線的飛機起降費、停場費、旅客服務費、安檢費都要比國內航線高很多。再加上其機場免稅店的銷售提成的快速增長,也對其業績增長起到了很大的促進作用,所以上海機場持續受到外資追捧不無道理。”斌諾資產總經理劉亮在接受《紅周刊》記者采訪時表示。

  “外資普遍喜歡自由現金流充沛的公司,比如美的集團、上海機場等。上海機場動態市盈率31.5倍,中報凈利潤同比增長33.5%,PEG比例略小于1,因此能夠吸引增長型基金。增長型投資最近十年因為利率較低,表現普遍比價值型投資的要好,上海機場股價持續上漲也吸引了以動量為投資依據的外資。”張景舒分析說。但就上海機場未來投資價值而言,他略顯謹慎,“我們在2015年上海機場市盈率16倍的時候曾買進過,但根據我們的投資原則,當個股市盈率達到30倍的時候,我們會選擇賣出。此外,就我們來說,一筆投資年化收益達到15%就是成功的投資。一只個股三年里(股價)翻三四倍,未必能有很好地基本面繼續去支撐。”進一步拆分上海機場外資持倉數據來看,這種分歧也體現在QFII和北上資金上,如對比2018年末和今年6月底,持股市值占流通A股市值比例來看,QFII從3.07%增加至4.45%,而同期北上資金對上海機場持股市值占流通A股市值占比從28.89%下滑至26.14%。截至2019年10月14日,該數據為23.58%。

  分析上述“前20”個股可以發現,無論QFII還是北上資金以及兩者合計持股,連續4個報告期現身榜單的個股均為行業龍頭股,其中北上資金與市場契合度更高,“核心資產”配置特征較為明顯,且對大市值公司有明顯的偏愛;QFII雖然也對大市值公司配置比例較高,但其相較北上資金而言,對優質中等市值個股關注度更高。

  以2019年中報數據為例,Wind數據顯示,北上資金持股量前100名的個股中,其持股市值占北上資金持股總市值的77.88%;QFII持股量前100名個股中,其持股市值占QFII持股總市值的95.7%。拆分開來看,北上資金持股量前100名個股中,總市值在500億以上的大市值個股多達72只,千億市值以上個股50只,排名第100的華測檢測總市值也高達179.3億元,100只個股平均總市值更是高達2343.34億元。相較而言,QFII持股數量前100名中,中小市值占比較大。以今年中報數據來看,持股量前100名個股中總市值最大的為5057.7億元的五糧液,500億以上市值僅28家,同時囊括14只市值100億元以下的個股。

  而從9月份以來QFII調研數據來看,摩根士丹利、富達投資、貝萊德、路博邁、阿布達比投資局等全球知名機構,調研公司也基本以“中小創”為主,主要涉及半導體、電子元件、計算機應用、機械制造等行業。

  李宇分析說,QFII的優勢在于對于A股市場的投資沒有投資名單限制。而滬港通則有互聯互通名單的限制,北上資金只能交易被納入互聯互通標的。一旦個股被剔除出互聯互通名單,北上資金則只能賣不能買。這就導致很多北上資金不敢買小市值的股票。反觀大市值的績優藍籌股,因為大市值股票較難買到持股比例限制,被剔除互聯互通標的池概率較小。對此,張景舒也深有體會,“外資比較偏愛大市值股票,一方面是因為小市值公司無法吸納很多國外大型外資機構較大的資金配置需求;另一方面小市值公司風險相對較大,加上信息不對稱,導致外資可能不敢過多配置,這點我們在投資過程中深有感觸。”

  政策連續發力將吸引更多主動型外資入場

  核心資產類和新科技龍頭都存確定性機會

  取消QFII和RQFII投資額度限制對我們來說是非常好的消息。我們日后投資A股可能會優先考慮QFII渠道,因為對于我們來說,能夠對所投資對象行使適當的股東權益非常重要。

  QFII和北上資金持股呈現不同特點的原因,主要在于資金構成主體不同。由于兩者門檻不同,導致QFII及RQFII都是大型機構投資者,資金更為透明,且以長期投資為主。相比之下,北上資金同時存在機構、游資及散戶,成分較為復雜。

  “北上資金既有因A股納入MSCI、富時羅素等國際指數而帶來的海外被動增量資金,也有類似于‘國家隊’、內地機構等的資金,它們借助滬深港通實現來回交易,這使得北上資金相較于QFII顯得偏短線,投資風格非常不明確。在A股和港股經常看到所謂的‘精準’抄底,這是帶有一定投機性的。”鄭磊分析說。此外,他表示,如果將投資A股的投資群體進行細分,當前部分所謂的“外資群體”其實是與A股關系非常密切的群體。“如果外資主動進場配置,個人認為,它們當前會傾向于配置一些股票ETF資產,因為相較于個股,股票ETF風險更容易控制、流通性也比較好。”鄭磊分析說。

  從近期政策來看,國家外匯局取消了對QFII投資額度的限制,目的正在于吸引更多外資主動進場配置。在張景舒看來,此次取消QFII投資額度對于積極選股的外資投資者來說比較有吸引力,他分析說,“取消QFII和RQFII投資額度限制對我們來說是非常好的消息。我們日后投資A股可能會優先考慮QFII渠道,因為對于我們來說,能夠對所投資對象行使適當的股東權益非常重要。”在張景舒看來,盡管陸港通成本低、交易便捷、機制靈活,但是其需要通過港交所駐上海子公司來行使投票權,而QFII可以直接通過中介機構如托管銀行,境內券商等行使投票權。

  “取消QFII額度限制,將吸引部分外資轉向QFII渠道,如部分外資想要投資小市值股票的資金,可能會更傾向于使用QFII渠道。”李宇分析說。

  但鄭磊提醒投資者,因為此前QFII額度的使用率并不高,取消QFII額度限制,對吸引增量外資流入股市的作用短期內比較有限,“對QFII等松綁,實際上是為了拓寬渠道吸引更多資金進入國內,來對沖外資撤離的風險。在我看來,未來一段時間,外資通過QFII入場投資的重心仍將在債券市場,而非股票。因為相較于當前股市的匯兌政策,債券的波動性、持有的久期、規模等都更適合大資金來中長線投資。”

  從投資機會來看,李宇認為,總體來說行業發展比較平穩,管理比較優秀的龍頭公司將持續吸引海外資金的關注。“從海外市場發展經驗來看,龍頭公司享受著很高的溢價,一般公司則是估值折價。之前的中國A股市場正好是顛倒過來,‘差股票貴,好股票便宜’。但當前,這種扭曲的估值定價體系已經有了很大的扭轉,好股票正開始逐步享受高溢價,且這個趨勢還在延續。”就“核心資產”類標的的投資機會,李宇建議投資者結合個股估值和業績能否保持增長、行業龍頭地位是否穩固等因素來綜合判斷。“對于未來能夠繼續在行業中領跑,同時估值合理的公司,我覺得還會受到海外資金的追捧。而對于那些估值已較高,且業績成長性存疑的公司,相信外資也不會因為該公司以往是行業龍頭就繼續持有或買入。”

  《紅周刊》記者以上市公司業績持續良好為核心依據,以“今年6月末外資合計持股市值占流通股市值比例排名前50,2016年報以來歸母凈利潤保持正增長,ROE大于15%,非最近三年上市次新股”為篩選條件,在A股3600多只股票中總計篩選出21只個股。(見表2)

  這些個股絕大多數是“核心資產”類個股,其中一些還積攢了不小的漲幅。劉亮認為,雖然當前“核心資產”類龍頭股已具有一定漲幅,但從業績的連續增長率來看,其估值不算高,屬于正常水平。同時核心資產類個股普遍股本較大,但是大部分是國資鎖定籌碼,真正在二級市場流通占比很低,屬于稀缺資源。“統計數據顯示,大多數藍籌并沒有被各類基金超配,反而大部分屬于低配狀態,基于這種情況,個人認為‘核心資產’將持續受到外資青睞。因為海外機構大多秉承價值投資的思路,所以較低的公司估值和較高的風險收益比是其關注的主要要素。同時,穩健的財務數據,牢固的商業‘護城河’,優秀的公司治理結構也是外資的關注要點。”劉亮分析說。

  在“核心資產”個股以外,鄭磊從康波周期角度給出另一番見解:關注中美角力的新科技、新技術領域相關的投資機會。“而如果將時間周期拉長到5~10年,則是另一個層面。因為從大的方向來看,全球處于上一輪康波周期尾聲和新一輪康波周期開始的階段。而每一輪康波周期前半段的上升期都是由新技術引領的,所以我們看到中美在生物科技、金融科技等技術領域的競爭非常激烈。中美兩國確實都有希望在這方面取得較大進展,從這個角度來看,中美兩國在新科技、新技術領域的投資機會是值得長期看好的,因為每一輪康波周期中,上升階段起碼有20年的時間。但至于外資何時進場來抄底、建底倉則因機構而異。此外,零售板塊、銷售板塊也將是資金緊盯的領域之一。”鄭磊分析說。(文中涉及個股僅做舉例,不做買入或賣出推薦)

  - 證券市場紅周刊 原創-

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責任編輯:陳悠然 SF104

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